-- Le Bilan, qui décrit le patrimoine de l’entreprise (ce qu’elle possède) à un moment donné : les flux monétaires sont cumulés chaque année depuis la création de l’entreprise.

-- Le Compte de Résultat, qui décrit la comptabilité et la rentabilité pendant une période : chaque année les postes du compte de résultat sont remisent à zéro, il n’y a pas de cumul historique.

-- L’Annexe, qui précise tous les points indispensables à la bonne compréhension des documents de synthèse ci-dessus.

Les objets de la gestion financière :

-- Analyser les documents comptables pour établir un diagnostic de la structure financière de l'entreprise (rentabilité financière des risques obtenus) en vue de prendre les besoins de financement et d'investissement (plan de financement).

-- Choisir le financement le moins coûteux et le moins risqué (pour l'entreprise et ses partenaires : les actionnaires, prêter…).

-- Choisir l'investissement le plus rentable et couvert le plus rapidement.

II Analyse de la structure financière

L'entreprise doit fournir aux différents partenaires des indicateurs pour une analyse financière statique (c'est-à-dire des données constatées et non prévisionnelles).

A. Les documents comptables dans l'analyse financière

FRNG : Fond de Roulement CAF : Capacité d’Autofinancement.

Net Global.

BFR : Besoin en Fond de

Roulement.

TN : Trésorerie Net.

PLAN DE FINACEMENT

1. Le Bilan Comptable

Le Bilan Comptable décrit le patrimoine de l’entreprise à un moment donné : plus précisément il représente l’actif et le passif).

L’actif :

Représente la destination (l’emploi) des capitaux (passif) mis à la disposition de l’entreprise, il y a deux sortes d’actifs :

-- Actif immobilisé : élément destiné à servir durablement dans l’entreprise (terrain, construction, matériel, mobilier, frais d’établissement, fond de commerce, licence ,…).

-- Actif circulant : élément se renouvelant rapidement durant l’activité de l’entreprise (stock, créance, disponibilité, …).

Remarque : Les éléments de l’actif sont valorisés en valeurs nettes.

Le passif :

Représente l'origine des ressources qui permettent à l'entreprise de financer les éléments de l'actif (bien et créance). Il traduit les obligations de l'entreprise vis-à-vis des apporteurs de capitaux (actionnaires, créanciers).

-- Capitaux propres : capital social apporté par les actionnaires, réserve (cumul des bénéfices des exercices précédent) non distribué en vu d’auto financé les investissements et résultat net (bénéfices ou pertes réalisé au cour de l’exercice).

-- Les prévisions pour risques et charges : provisions d’argent destiné à couvrir les risques et les charges qui peuvent survenir (celles qui sont prévisibles) durant l'activité de l'entreprise (risques de non-paiement des clients douteux, dotations aux amortissements).

-- Les dettes : capitaux externes provenant d'établissement de crédit (emprunt, découvert en banque, dettes envers les fournisseurs, achat a crédit, dettes envers l'état (TVA collectée) et les organismes sociaux).

Remarque : le passif peut être présenté avant (le bilan provisoire) ou après (répartition du bilan d'exercice).

Structure générale du Bilan Comptable :

ACTIF	Brut	Amort. Prov.	Net	PASSIF	Net
Actif immobilisé :				Capitaux propres :
Terrains, constructions, matériels				Capital social
Frais d’établissement, Fond de commerce, licence				Réserve Résultat de l’exercice
Titre de participation
Actif circulant :				Prov. Pour risque et charges Dettes :
Stock				Dette financière (emprunts + CBC)
Créance client				Dette fournisseur
Créance fiscale et sociale				Dette fiscale et sociale
Avance versée sur commande en cours				Avance requise sur commande en cours
Disponibilité

Total Actif (net) = Total

Total Passif (net) = Total Bilan (net)

Remarque : CBC = Concours Bancaires Courant

2. Le compte de résultat

Le compte de résultat décrit l'activité et la rentabilité de l'entreprise pendant une période, plus précisément, il présentera les ressources produites par l'activité de l'entreprise, les charges occasionnées par les moyens mis en oeuvre. Le résultat de l'entreprise issue de son activité sera = Total production – Total charge ou R= C.A. – Charges.

Structure générale du compte de résultat

CHARGES	PRODUITS
CHARGES D’EXPLOITATION	PRODUITS D’EXPLOITATION
Consommations de marchandises = Sorties	Ventes de marchandises = Sorties
Coût d’achat de marchandises = Entrées
Variation de stock de marchandises = SI – SF
Consommations de matières premières = Sorties	Production = Entrées
Coût d’achat de MP = Entrées	Production vendue = Sorties
Variation de stock de MP = SI – SF	Production stockée = SF – SI
Achat de biens et services (non stocké)
Impôts, taxes et versements assimilés
Charges de personnel
Dotation aux amortissements et aux provisions (DAP) d’exploitation	Reprise sur Amortissements et Provisions (RAP) d’exploitation
CHARGES FINANCIERES	PRODUITS FINANCIERS
Intérêts des emprunts	Escomptes obtenus, …
Dotation aux Amortissements et aux Provisions (DAP) financières	Reprise sur Amortissements et Provisions (RAP) financières
Total charges	Total produits

RESULTAT COURANT AVANT IMPOT
IMPOTS SUR LES BENEFICES (1/3 du résultat courant)
RESULTAT NET

B. L'analyse financière du bilan

1. Construction du Bilan Fonctionnel

Atteint de mieux comprendre la situation financière de l'entreprise (études de la politique de financement et risque financier encourut par l'entreprise), le Bilan Comptable est réorganisé pour mettre en évidence les différentes fonctions économiques de l'entreprise.

Le Bilan Fonctionnel est obtenu par reclassement et regroupement des emplois (actif) et des ressources (passif) du bilan comptable à partir des valeurs brutes actuelles et selon leur rôle (investissements, financement, exploitation) dans le fonctionnement de l'entreprise.

Il faut donc transférer les amortissements et provisions par dépréciation vers le passif stable. Il ne génère aucun dégagement et peuvent donc être considéré comme des capitaux épargnés en vue de financer des investissements futurs.
Les CBC sont transférés des dettes financières vers le passif trésorerie, ils ne constituent pas un financement stable.

Structure générale du Bilan Fonctionnel :

EMPLOIS	VAL	RESSOURCES	VAL
Emplois stables :		Ressources stables :
Actif immobilisé Brut		Capitaux propres
		Provisions pour risques et charges
Emplois d’exploitations (ou cycliques) :		Amortissements et provisions
Actif circulant Brut (sauf disponibilité)		Dettes financières (Emprunts)
		Ressources cycliques (ou dettes d’exploitation) :
		Dettes (sauf financières)
Emplois de trésorerie active :		Ressources de trésorerie (ou trésorerie passive) :
Disponibilité		CBC

TOTAL EMPLOIS = TOTAL RESSOURCES

Exemple :

La société SPC commercialise du matérielle micro-informatique et des logiciels auprès de particuliers et de PME. Elle possède plusieurs magasins dans le Nord de la France. Elle fournit son bilan au 31 décembre (exprimée en millions de francs). Emprunt = 700 et CBC = 120.

ACTIF	Brut	Amort. Prov.	Net	PASSIF	Net
Actif immobilisé :				Capitaux propres :
Terrains, constructions, matériels	3030	1380	1650	Capital social	1200
Frais d’établissement, Fond de commerce, licence	250	30	220	Réserve Résultat de l’exercice	610 280
Titre de participation	290	-	290
Actif circulant :				Prov pour risque et charges Dettes :
Stock	1630	80	1550	Dette financière (emprunts + CBC)	820
Créance client	490	20	470	Dette fournisseur	1260
Créance fiscale et sociale	-	-	-	Dette fiscale et sociale	400
Avance versée sur commande en cours	-	-	-	Avance requise sur commande en cours	-
Disponibilité	390	-	390

Les dirigeants de la société SPC voudraient savoir s'il est possible de déceler dans le bilan des indices relatifs à la santé financière de leur entreprise.

Donner le total du bilan réalisé le bilan fonctionnel condensé de cette entreprise.

TOTAL du Bilan = 4570

Bilan fonctionnel condensé :

EMPLOIS	VAL	RESSOURCES	VAL
Emplois stables :		Ressources stables :
Actif immobilisé Brut	3570	Capitaux propres	2090
		Provisions pour risques et charges	-
Emplois d’exploitations (ou cycliques) :		Amortissements et provisions	1510
Actif circulant Brut (sauf disponibilité)	2120	Dettes financières (Emprunts)	700
		Ressources cycliques (ou dettes d’exploitation) :
		Dettes (sauf financières)	1660
Emplois de trésorerie active :		Ressources de trésorerie (ou trésorerie passive) :
Disponibilité	390	CBC	120
TOTAL	6080	TOTAL	6080

2. Informations issues du Bilan Fonctionnel

L’analyse du Bilan Fonctionnel consiste à étudier comment s’est effectuer la couverture des emplois par les ressources.

a) Fond de Roulement Net Global (FRNG)

Les ressources stables (emprunts, capitaux propres, ...) ont pour vocation principale de financer les emplois stables. L'excédent des ressources stables sur les emplois stables constitue le FRNG. Il représente les fonds qu’il reste une fois les emplois stables couverts.

FRNG = Ressources stables – Emplois stables

Si FRNG ≤ 0, alors il y a insuffisance de ressources stables, elles ne suffisent pas à financer les emplois stables. Sinon l’excédent des ressources stables servira à financer les besoins nés du cycle d’exploitation (emploi cyclique).

L’augmentation du FRNG se fait soit par une augmentation des ressources stables (apports de capitaux propres ou emprunt supplémentaire) soit par une diminution de l’emploi stable (minimiser l’investissement).

b) Besoin en Fonds de Roulement (BFR)

Le besoin de financer le cycle d’exploitation s’appelle le besoin en fonds de roulement.

Ressources cycliques

ou

Dettes d’exploitation

C’est l’excédant des ressources stables qui devra couvrir le BFR.

c) Trésorerie Nette (TN)

TN = Emplois de trésorerie (disponibilité) – Ressources de trésorerie (CBC)

Elle représente la trésorerie dégagée une fois que les besoins en fonds de roulement sont couverts par les FRNG.

Il existe donc une relation fondamentale entre le BFR et le FRNG.

Si le FRNG est suffisant pour couvrir le BFR et même supérieur, l’entreprise dégagera une trésorerie Nette > 0 (TN = FRNG – BFR).

Si ce n’est pas le cas (FRNG < BFR), l’entreprise devra se procurer des fonds pour faire face à ce besoin …

C. L’ analyse financière du compte de résultat

1. Les soldes Intermédiaires de Gestion (SIG)

Pour évaluer l’activité et la rentabilité de l'entreprise durant l'exercice écoulé, il est nécessaire d'analyser la formation du Résultat Net de l'entreprise en calculant des Soldes Intermédiaires de Gestion à partir de différents niveaux du compte de résultat :

Tableau des SIG (simplifié)

CHARGES D’EXPLOITATION	PRODUITS D’EXPLOITATION
Consommations de marchandises	Ventes de marchandises
…	…
Achat de biens et services (non stocké)
Impôts, taxes et versements assimilés
Charges de personnel
Excédent Brut d’Exploitation (EBE) = Produits d’Exploitation (sauf RAP) – Charges d’Exploitations (sauf DAP)
DAP d’exploitation	RAP d’exploitation
Résultat d’exploitation = EBE + RAP - DAP
CHARGES FINANCIERES	PRODUITS FINANCIERS
Intérêts des emprunts	Escomptes obtenus, …
Dotation aux Amortissements et aux Provisions (DAP) financières	Reprise sur Amortissements et Provisions (RAP) financières
Résultat courant avant impôt = Résultat d’Exploitation + Produits Financiers – Charges Financières
IMPOTS SUR LES BENEFICES
Résultat Net = Résultat courant avant impôt – Impôts

= Soldes Intermédiaires

Remarque :

Si (Charges – Produits) > 0 alors Les soldes intermédiaires sont placés du côté Charges,

Sinon les soldes intermédiaires sont placés du côté Produits

Fin si.

Explications :

EBE : Il indique la ressource générée par l'exploitation de l'entreprise indépendamment :

· de sa politique d’amortissement (dotations et reprises)

· du mode de financement (produits et charges financières)

Il est l'indicateur des performances industrielles et commerciales ou de la rentabilité économique de l'entreprise.

Remarque : si la différence à ce niveau est négative, il ne s'agit pas d'un Excédent Brut d'Exploitation (EBE) mais d'une Insuffisance Brute d'Exploitation (IBE) qui apparaît du côté des charges.

Résultat d’exploitation :

Résultat dégagé par l'activité de l'entreprise (indépendamment de sa politique financière).

Résultat courant avant impôt :

Il mesure la performance de l'activité économique et financière de l'entreprise.

Il est intéressant de le comparer au résultat d'exploitation pour analyser l'incidence de la politique financière sur la formation du résultat.

Résultat Net :

Il indique ce qui reste à la disposition de l'entreprise après le paiement de l'impôt.

2. La Capacité d’Auto Financement (CAF)

L'activité de l'entreprise génère des charges et des produits qui ne correspondent pas forcément à des flux de trésorerie (encaissement et décaissement).

En effet, il existe des charges calculées (DAP) et des produits calculés (RAP), qui correspondent à une réserve d’argent (épargne) prévues pour constater :

La perte de valeur d’un élément actif (Amortissement) et ainsi prévoir son renouvellement : permettre le remplacement des éléments actifs immobilisés (dotation aux amortissements).
Un risque de charges supplémentaires (exemple lié aux clients douteux) :
couvrir les pertes éventuelles d’élément d’actif circulant (dotation aux provisions).
La correction d’un risque ou d’une perte de valeurs prévues (reprise sur amortissement et provision = RAP). Pour évaluer l’excédent potentiel de trésorerie dégagé pendant l’exercice par l’ensemble des activités de l’entreprise, on calcul la différence entre les produits encaissables et les charges décaissables. Cette différence est appelée Capacité d’Auto Financement (CAF) car elle représente les ressources internes que l’entreprise pourrait consacrer à son propre financement :

- A partir de l’EBE : CAF = EBE + autres produits encaissables
autres charges décaissables

- A partir du résultat net :

CAF = Résultat net – Produits non encaissables + les charges non décaissables

CAF = Résultat net – RAP + DAP

D. Les ratios

Un ratio est un rapport entre deux grandeurs qui permet, en analysant sa valeur, de comparer ces deux grandeurs.

La connaissance des ratios permet :

De suivre l’évolution de l’entreprise en terme de performances économique (rentabilité), d’activité, de structure financière dans le temps.
De comparer les ratios de l’entreprise avec d’autres entreprises du même secteur d’activité.

1. Ratios de structure

INTITULE	CALCUL	INTERPRETATIONS
Indépendance financière	Capitaux propres Ressources stables	Mesure le niveau d’indépendance de l’entreprise vis à vis des créanciers.
Structure de l’actif	Emplois stables Emplois totaux	Mesure la proportion des immobilisations dans le patrimoine.
Financement des immobilisations (couverture des capitaux investis)	Ressources stables Emplois stables	Indique dans quelle proportion les immobilisations brutes sont financées par les ressources stables. S’il est > à 100% alors FRNG > 0
Solvabilité	Emplois cycliques Ressources cycliques	Mesure le financement du cycle d’exploitation (part des créances par rapport aux dettes)

2. Les Ratios de rentabilité

INTITULE	CALCUL	INTERPRETATIONS
Rentabilité financière	Résultat Net Capitaux propres	Mesure la capacité de l’entreprise à rentabiliser les fonds apportés par les actionnaires (mesure ce que rapporte 1€ de capital investi par les actionnaires).
Rentabilité économique	EBE Ressources stables	Mesure la capacité de l’entreprise à rentabiliser les fonds apportés par les actionnaires et les prêteurs.
Rentabilité globale	CAF Ressources totales	Mesure la capacité de l’entreprise à rentabiliser l’ensemble des ressources dont elle dispose.
Capacité de remboursement	CAF Dettes financières	Mesure la capacité de l’entreprise à rembourser ses dettes financières à l’aide de ses fonds propres.

3. Les ratios d’activité

INTITULE	CALCUL
Rotation des stocks (en jours) (durée moyenne d’écoulement du stock)	Stock moyen Consommation journalière moyenne (HT) OU Stock moyen x 360 Consommation annuelle (HT) Avec : · Stock moyen = (SI + SF) / 2 · Consommation valorisée au coût d’achat (HT) ou au coût de production selon le type de stock.
Durée moyenne du crédit accordé aux clients (en jours)	Créances clients Chiffres d’affaires journalier moyen (TTC) OU Créances clients x 360 Chiffres d’affaires annuelle (TTC)
Durée moyenne du crédit consenti par les fournisseurs (en jours)	Dettes fournisseurs Achats journaliers moyen (TTC) OU Dettes fournisseurs x 360 Achats annuels (TTC)

III Choix d’un financement

La viabilité et le développement d'une entreprise passent par des investissements de diverses natures (matériel tel que équipements, immatériel tel que brevet …) et sont destinées à :

Maintenir la capacité de production qui perd sa valeur au cour du temps :
Investissements de remplacement
Permettre des gains de productivité et donc baisser les coûts :
Investissements de productivité
Conquérir de nouveaux marchés :
Investissement d’expansion

Ces investissements peuvent être financés de plusieurs manières :

L’entreprise peut utiliser des ressources internes généré par son activité :
CAF (= Excédent potentiel de trésorerie)
Cependant, la trésorerie potentielle peut se révéler insuffisante face au montant de l’investissement : l’entreprise doit alors se tourner vers des sources de financement externe :
- Les actionnaires qui, par leur apport, augmenteront le capital.
- Les prêteurs (banques, établissements de crédits), auprès desquels elle fera un emprunt.
- Les crédits bailleurs auprès desquels elle contractera un crédit bail pour limiter son investissement en louant plutôt qu’en achetant.

Ces modes de financement externe vont induire, contrairement à l'autofinancement des décaissements qu'il faut évaluer pour choisir le financement qui sera le moins coûteux.

A. Les différents modes de financement

1. L’ Auto financement

La capacité d’autofinancement (CAF) est source de financement interne, directement lié aux bénéfices réalisés par l’entreprise :

CAF = Résultat Net – RAP + DAP

Elle représente la capacité de l'entreprise à investir pour renouveler son matériel. Cependant elle doit aussi servir à rémunérer les actionnaires en leur versant des dividendes.

Autofinancement = CAF – Dividendes distribuées

Avantages : Limite sa dépendance vis à vis des tiers (actionnaires, prêteurs)

Inconvénients : Diminue la rentabilité des actions (la CAF ne sera pas entièrement distribuer en dividende, ce qui peut gêner les actionnaires.

2. L’augmentation du capital

L'entreprise peut faire appel à des actionnaires pour augmenter ses ressources stables (capitaux propres externes).

3. L’emprunt

L'entreprise peut faire appel aux prêteurs pour augmenter ses ressources stables (dettes financières).

L'emprunt de prendre diverses formes :

L’emprunt indivis : auprès d’établissements de crédits (emprunt traditionnel).
L’emprunt obligataire : le montant de l’emprunt est divisé en part égale (appelé obligations qui sont proposés aux publiques par l’intermédiaire des banques.

Avantages : Elle peut disposer rapidement de la somme voulue et peut ainsi améliorer sa rentabilité.

Inconvénients :

- Diminution de son autonomie financière

- Diminution de la trésorerie par le versement de l'annuité

- Augmentation des charges financières (emprunt à coût généré par les intérêts dont les taux sont encore élevés) et les établissements de crédit exigent souvent des garanties (hypothèque, …).

L'emprunt individuel est caractérisé par : son montant E, le taux d'intérêt annuel de l'emprunt i, sa durée de remboursement en année, son mode de remboursement (remboursement d'une partie constante ou variable tous les ans, remboursement de la totalité de l'emprunt à la fin de sa durée de vie (in fine).

L'emprunt devra être remboursé (amorti) par un ou plusieurs versements appelés amortissement.

En plus du remboursement de l'emprunt, l'entreprise devra verser un intérêt aux prêteurs calculés sur le capital restant dus (ce qui reste à rembourser) en début de période par la formule Ik = Ek x i.

Pendant toute la durée de l’emprunt, l’entreprise devra verser un montant annuel (anuité) aux préteurs (Annuité = amortissements + intérêts).

Pour chaque emprunt, un plan d'amortissement est dressé afin de présenter le planning prévisionnel de remboursement conforme aux engagements prévus par le contrat de prêts.

a) Emprunt remboursable ‘in fine’

L’emprunt est remboursé en une seule fois à la fin de sa durée de vie n. Les annuités sont donc les intérêts saufs la dernière année.

Le plan d'amortissement d'un emprunt in fine se présente comme suit :

Période	1	2	…	n
Capital restant en début de période	E	E		E
Remboursement	0	0		E
Intérêts	E x i	E x i		E x i
Annuités	I	I		E + I

Exemple : l'entreprise contracte un emprunt de 100 000 F à 8,7%. La durée de cinq ans. Faire un plan de remboursement in fine.

Période	1	2	3	4	5
Capital restant en début de période	100 000	100 000	100 000	100 000	100 000
Remboursement	0	0	0	0	100 000
Intérêts	8 700	8 700	8 700	8 700	8 700
Annuités	8 700	8 700	8 700	8 700	108 700

b) Emprunt remboursable par amortissement constant

L'emprunt est remboursé de manière constante pendant la durée de l’emprunt (R= E/n).

Les intérêts se calculent sur le montant de l'emprunt restant dû en début de période (Ik = Ck x i). Les annuités sont égales à la somme du remboursement et de l'intérêt de la période.

Le plan d'amortissement d'un emprunt remboursable par amortissement constant se présente comme suit :

Période	1	2	…	n
Capital restant en début de période	C1 = E	C2 = C1 – R		Cn = Cn – 1 - R
Remboursement (R= E/n)	R	R		R
Intérêt	I1 = C1 x i	I2 = C2 x i		In = Cn x I
Annuité	R + I1	R + In		R + In

Exemple : données exemple précédent.

Période	1	2	3	4	5
Capital restant en début de période	100 000	80 000	60 000	40 000	20 000
Remboursement (R= E/n)	20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Intérêt	8 700	6 960	5 220	3 480	1 740
Annuité	28 700	26 960	25 220	23 480	21 740

c) Emprunt remboursable par annuité constante

L’emprunt est remboursé de manière progressive pendant la durée de l'emprunt. Les intérêts se calculent sur le montant de l'emprunt restant dû en début de période (Ik = Ck x i). Les annuités sont constantes et sont égales à E x i / 1 – (1 + i)^-n

Le plan d'amortissement d'un emprunt remboursable par annuité constante se présente comme suit :

Période	1	2	…	n
Capital restant en début de période	E	C2 = C1 – R1		Cn = Cn – 1 – Rn -1
Remboursement (R= E/n)	R1 = A – I1	R2 = A – I2		Rn = A - In
Intérêt	I1 = C1 x i	I2 = C2 x i		In = Cn x i
Annuité	A	A		A

Exemple : données exemple précédent.

Période	1	2	3	4	5
Capital restant en début de période	100 000	83 190,56	64 918,70	45 057,19	23 467,73
Remboursement (R= E/n)	16 809,44	18 271,86	19 801,51	21 589,46	23 467,73
Intérêt	8 700	7 237,58	5 647,92	3 919,98	2 041,69
Annuité	25 509,44	25 509,44	25 509,44	25 509,44	25 509,44

4. Le Crédit Bail

L'entreprise peut faire appel aux crédits bailleurs non pas pour augmenter ses ressources stables et pour minimiser ces emplois stables en disposant d'un bien sans l’acheter : elle le loue.

Le crédit bail est un contrat de location d'une durée déterminée n. Un dépôt de garantie peut être requis.

À la fin du contrat, l’entreprise peut : arrêter la location, renouveler le contrat, acheter le bien au prix fixé dans le contrat initial s'il n'y a option d'achat (valeur résiduelle).

Avantages : limite la dépendance vis-à-vis des tiers, disposent de matériel étant toujours d'actualité.

Inconvénients : augmentation des charges d'exploitation (loyers), le bien loué n'appartient pas à l'entreprise, elle ne peut donc l'amortir (pas de dotations aux amortissements).

B. Les décaissements induits par chaque mode de financement

Pour choisir les différents modes de financement proposé, l'entreprise doit tenir compte des décaissements induits par le financement pour évaluer celui qui laisse à la disposition de l'entreprise le plus de ressources une fois déduit des décaissements. L'entreprise choisira le financement dont la somme des décaissements (actualité) sera minimum. Pour cela elle doit : lister tous les décaissements (= flux de trésorerie) réels qui vont être induits par le financement en tenant compte de l'impact de l’IS (impôt sur le revenu), actualisée ses décaissements réels pour obtenir les décaissements actualisés.

1. Les décaissements réels

Il faut tenir compte de l’impact que le financement aura sur l’IS.

En effet :

Un financement qui génère des charges supplétives à verser (et donc diminuer le résultat) permet à l'entreprise de réaliser une économie d’IS.
Ex : charges supplétives d'un emprunt : intérêt ;
charges supplétives du crédit bail : loyer.
Un financement qui permet à l'entreprise de minimiser ses charges induites d'une perte sur l'économie d’IS.
Ex : Charges non versées (évités) dans le cas d’un crédit bail : dotation aux amortissements (on réalise un amortissement linéaire du bien contracté au crédit bail).

a) Décaissements liés à un emprunt

Quel que soit le mode de remboursement, chaque année l’entreprise doit verser une annuité. Les décaissements liés à un emprunt sont présentés dans le tableau suivant :

Période	1	2	…	n
Remboursement	R1	R2		Rn
Intérêts	I1	I2		In
Economie d’IS	- I1/3	- I2/3		- In/3
Total décaissements réels	R1 + I1 – I1/3

Exemple : reprendre le tableau d'amortissement par amortissement constant et réaliser le tableau des décaissements réels de cet emprunt.

Période	1	2	3	4	5
Remboursement	20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Intérêts	8 700	6 960	5 220	3 480	1 740
Economie d’IS	- 2 900	- 2 320	- 1 740	- 1 160	- 580
Total décaissements réels	25 800	24 640	23 480	22 320	21 160

b) Décaissements liés à un crédit bail

Chaque année, l'entreprise doit verser un loyer annuel. Il arrive souvent qu'un dépôt de garantie soit demandé. Le crédit bail lui permet de disposer d'un bien d'une valeur initiale V qu’elle ne pourra pas amortir puisqu’il ne lui appartient pas : elle ne fera donc pas de dotations aux amortissements (DAP = V/n). Les flux liés à un crédit bail sont présentés dans le tableau suivant :

Période	0	1	2	…	n
Dépôt de garantie	D
Loyer		L1	L2		Ln
Economie d’IS (dû au loyer)		L1/3	L2/3
Perte sur économie d’IS (dû au DAP non versé)		1/3 x DAP	1/3 x V/n
Total décaissements réels	D	L1 – L1/3 + 1/3 x V/n

Exemple : Une entreprise s’équipe d’une machine d’une valeur TTC de 119 600 F par le biais d’un crédit dont les conditions sont les suivantes : loyer 15% de la valeur de la machine, dépôt de garanti : 20 000F.

1) Valeur HT : 100 000F

Période	1	2	3	4	5
Valeur en début de période	100 000	80 000	60 000	40 000	20 000
Amortissement	20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Valeur en fin de période	80 000	60 000	40 000	20 000	0

Loyer annuel = 119 600 x 15%

Période	0	1	2	3	4	5
Dépôt de garantie	20 000
Loyer		17 940	17 940	17 940	17 940	17 940
Economie d’IS		- 5 980	- 5 980	- 5 980	- 5 980	- 5 980
Perte sur économie d’IS		6 666,67	6 666,67	6 666,67	6 666,67	6 666,67
Décaissements	20 000	18 626,67	18 626,67	18 626,67	18 626,67	18 626,67

2. L’actualisation des décaissements

On ne peut comparer deux sommes d'argents que si leur montant est évalué à une même date (même année). Ainsi, disposer d'une valeur Vn à la date n est équivalent à disposer de la valeur V0 à la date 0 c.-à-d. actuellement en tenant compte d'un taux d'actualisation annuelle ’ta’.

Les deux valeurs sont liées par la relation :

Valeur actualisée = V0 = Vn (1 + ta)^-n

= Vn/(1 + ta)ⁿ

Pour évaluer le coût de financement, on doit donc actualiser les décaissements.

Le financement retenu sera celui dont la somme des décaissements actualisés est minimum.

Exemple : Actualiser au taux de 8% les décaissements des deux financements précédents et calculer la somme des décaissements actualisés. Concluez.

Emprunt :

Décaissements actualisés	23 889	21 125	18 639	16 409	14 401
Somme des décaissements réalisés	94 460

Crédit Bail :

Décaissements actualisés	20 000	17 246	15 969,37	14 789,45	13 691,16	12 677
Somme des décaissements réalisés	94 370,90

Conclusion : La somme des décaissements ‘emprunt’ est supérieur à la somme des décaissements ‘crédit bail’.

Le crédit bail est moins coûteux.

IV Choix d’un investissement

La décision d’investissement engage l’entreprise à long terme, elle repose sur l’espérance de revenu futur. Le choix entre plusieurs investissement possible repose sur la comparaison de leur rentabilité, plus précisément :

· De leur coût : comparer la dépense certaine aux recettes espérées (futur) pour en déduire le VAN.

· De leur délai de récupération du capital investi : a partir de quand la dépense est couverte par les dépenses espérées.

A. Le coût et la VAN d’un investissement

Investir, c’est faire une dépense (décaissements) immédiate se doit générer des recettes (encaissements) répartis sur les prochaines périodes.

Pour que l'investissement soit rentable, il faut que la somme des encaissements induits actualisés soit supérieurs à la somme des décaissements actualisés.

On appelle la valeur actuelle nette (VAN) de l’investissement, l’excédent de trésorerie dégagé par cet investissement c-à-d. :

VAN = Somme (encaissement actualisés) – Somme (décaissement actualisés)

VAN = Somme (CAF actualisées)

Remarques :

Le taux d’actualisation correspond en général à un taux de rentabilité attendue par l'entreprise (fixer un taux d'actualisation de 15 % signifie que pour 1€ investi, l'entreprise attend de l'investissement qu’il lui rapporte 1,15€).
La CAF engendré par un investissement ce calcul de la même manière que la CAF dégagée par l'activité globale de l'entreprise, sauf que l'on ne tient compte que des encaissements et des décaissements liés à l'exploitation de l'investissement.

EBE de l’investissement = Produits encaissables induits par l’exploitation de l’invest. – Charges décaissaibles

Résultat d’exploitation de l’invest. = EBE – Dotations aux amortissements de l’invest.

Résultat après impôts de l’investissement = Résultat – IS

CAF = Résultat après impôts + Dotations aux amortissements de l’investissement

CAF = EBE – IS

Lorsque l'entreprise envisage d'investir, elle doit donc :

Dresser la liste des décaissements et des encaissements réels liés à l'investissement calculer les CAF (flux de trésorerie) générés par l'investissement pour chaque période.
Actualiser ces CAF pour obtenir la VAN de l'investissement à un taux d'actualisation donnée.

Investissement le plus rentable sera celui dont la VAN sera maximum.

Exemple : L’entreprise DUVAL envisage de robotiser son atelier nº 4 par l’achat d’un équipement qui sera amortie de manière linéaire sur 4 ans.

Deux études ont été effectué auprès de deux entreprises concurrentes dont voici les résultats :

	ETUDE 1	ETUDE 2
Quantités produits et vendus :	12 000	15 000
Prix de vente :	225	225
Charges variables unitaire :	120	110
Investissement initial :	3 000 000	4 000 000

Le taux d’actualisation retenu est de 15% (les calculs seront arrondis au premier entier supérieur). Calculer la VAN de ces deux investissements et concluer.

Projet n°1 :

Période	0	1	2	3	4
Investissement	- 3 000 000
C.A.	0	2 700 000	2 700 000	2 700 000	2 700 000
Charges variables		- 1 440 000	- 1 440 000	- 1 440 000	- 1 440 000
Dotations aux amortissements		- 750 000	- 750 000	- 750 000	- 750 000
Résultat d’exploitation avant IS	- 3 000 000	510 000	510 000	510 000	510 000
IS	0	- 170 000	- 170 000	- 170 000	- 170 000
Résultat d’exploitation après IS	- 3 000 000	340 000	340 000	340 000	340 000
CAF (Résultat + dotations aux amortissement)	- 3 000 000	1 090 000	1 090 000	1 090 000	1 090 000
CAF actualisée	- 3 000 000	947 827	824 197	716 693	623 212
VAN de l’investissement	111 929

La VAN est l’excédent de trésorerie réalisé par cet investissement.

Projet n° 2 :

Période	0	1	2	3	4
Investissement	- 4 000 000
C.A.	0	3 375 000	3 375 000	3 375 000	3 375 000
Charges variables		- 1 650 000	- 1 650 000	- 1 650 000	- 1 650 000
Dotations aux amortissements		- 1 000 000	- 1 000 000	- 1 000 000	- 1 000 000
Résultat d’exploitation avant IS	- 4 000 000	725 000	725 000	725 000	725 000
IS	0	- 241 667	- 241 667	- 241 667	- 241 667
Résultat d’exploitation après IS	- 4 000 000	483 333	483 333	483 333	483 333
CAF (Résultat + dotations aux amortissement)	- 4 000 000	1 483 333	1 483 333	1 483 333	1 483 333
CAF actualisée	- 4 000 000	1 289 855	121 613	975 316	848 101
VAN de l’investissement	234 884

VAN projet 2 > VAN projet 1

Du point de vue de la VAN, le projet 2 est plus rentable

B. Le délai de récupération du capital investi

Remarque : le délai de ‘récupération du capital investi’ est aussi appelé retour sur investissement.

Le délai de récupération d'un investissement représente le délai nécessaire pour que les gains réalisés grâce à l'investissement soient égaux aux dépenses induites par l'investissement autrement dit c'est le délai nécessaire pour que la somme des CAF actualisés = 0.

Exemple Comparer le délai de récupération des 2 projets par l’entreprise DUVAL et déterminer celui qui sera le plus rentable du point de vue de ce délai.

Projet 1 :

Période	0	1	2	3	4
CAF actualisée	- 3 000 000	947 827	824 197	716 693	623 212
CAF actualisées cumulés	3 000 000	- 2 052 173	- 1 227 976	- 511 283	111 929
VAN de l’investissement	111 929

La somme des CAF actualisés devient passif entre la fin de la 3^ème année et la fin de la 4^ème année, donc au cour de la 4^ème année. Durant la 4^ème année, l’investissement dégage une CAF actualisé de 623 212 F ce qui fait mensuellement 51 934,33 F

= 9,8 mois moi

Combien faut-il de mois pour passer de – 511 283 à 0 ? 511 283

51 934,33

Le retour sur investissement du projet 1, s’effectue sur 4 ans et 10 mois, plus précisément au bout de 4 ans, le 25 octobre.

Projet 2

Période	0	1	2	3	4
CAF actualisée	- 4 000 000	1 289 855	1 112 613	975 316	848 101
CAF actualisées cumulés	3 000 000	- 2 710 145	- 1 597 532	- 622 216	225 885
VAN de l’investissement	225 885

Le retour sur investissement du projet 2 s’effectue au bout de 4 et 9 mois, plus précisément au bout de 4 ans, 8 mois et 25 jours.

Le capital investi dans le projet 2 est plus rapidement récupéré : du point de vue de récupération, le projet 2 est plus rentable.

C. Conclusion sur le choix d'un investissement

Pour choisir entre plusieurs projets d’investissement, l'entreprise va devoir évaluer leur VAN et leur délai de récupération (Dr).

Si la VAN < 0 alors le projets d'investissement n'est pas rentable sinon le projet est rentable et rapporte ‘VAN’. L’investissement est récupéré en ‘Dr’ temps.

Selon que l'entreprise préfère un investissement qui rapport beaucoup (quel que soit le temps mis pour cela) ou préfère au contraire récupéré le plus rapidement son investissement (car elle a besoin de trésorerie). Elle se basera sur l'un des critères de récupération de rentabilité :

La VAN maximum
Le délai de récupération minimum.